馬克先生的記事簿

第四季原油庫存緊縮，油價不看跌

普羅財經提供

投資標的分散的天然資源基金會是較好的選擇

今年原油市場與去年相較缺少了地緣政治因素的支撐，但多了基本面的支撐，漲勢絲毫不顯遜色！Q3前半煉廠產能低落導致汽油產出不足、持續消化庫存，使得美汽油庫存下降至近五年來的低點，為了回補短缺，煉油廠將維持目前的產能利用率，無法為未來兩個月建立足夠原油庫存，因此普羅預料原油庫存在第四季都將陷於緊縮的局面。

基於美景氣減緩以及全球股市反彈走勢尚未明朗，我們不建議投資人於第四季針對能源類股進行過於積極的操作，投資標的分散的天然資源基金會是比較好的選擇，如｢遠東大聯全球原物料能源基金｣、｢瑞士信貸全球資源股票｣以及｢美林世界礦業基金」。此外在油價走高的題材之下，長期投資替代能源基金的｢美林新能源基金｣、｢KBC全球替代性能源基金｣亦可納入考量。



天氣及基本面的聯手拉抬油價走勢

今年第三季原油市場的行情果然沒有讓投資人感到失望，西德州原油價格在第二季末突破每桶67美元的壓力價位之後，多頭就沒遭遇過太大的抵抗，甚至能在7月底的美國次級房貸風暴中殺出一條生路，今年首度刷新歷史價位。但原油價格今年的驚奇之旅至此尚未結束，稍稍進行波修正後漲勢再度捲重來，因基本面與天氣影響，使得西德州原油價格站上每桶80美元。

年初以來美國煉油廠的事故就頻頻紛擾著原油市場的供給面，即便時序進入用油高峰的第三季，美國煉廠的產能還是無法完全開出，導致產能利用率維持在2000年以來同季的低檔徘徊﹙2005年卡翠納受風災影響不計﹚。

煉廠產能不足的影響力滲透到整個第三季，即便9月份美國勞動假期過後汽油需求雖然有呈現緩和，但為了低落的汽油庫存，煉油廠還是得持續汽油生產以補足庫存，因此加速原油庫存的消耗，使得原油庫存由較高的水平回到過去五年的庫存區間。

在汽油、原油庫存交替下滑的影響下，即便石油輸出國家組織﹙OPEC﹚在9月11日的例會中做出每日增產50萬桶﹙11月1日實施﹚的決議，仍無法改變市場對原油價格的樂觀看法。

至於第三季原油市場的另一個熱點─颶風─所帶來的刺激效果並沒有像各方預期般強烈；接連兩個造訪墨西哥灣的颶風Dean及Felix都未損傷墨西哥灣的煉油設施，在市場預期落空的情況下還一度對油價行程壓力。不過9月份的颶風Humberto則起了錦上添花的作用，雖然只有對德州三座電廠造成停電的損失，卻是將油價推上每桶80美元的重要推手。

美國景氣趨緩成為原油價格的首要威脅

儘管油價的供需及庫存在第四季都會顯的相當緊縮，但不代表目前每桶80美元的高油價能夠持續，券商預期也沒有如此樂觀。普羅財經認為未來美國景氣趨緩的風險、高油價的抑制效果、以及今年冬季氣溫恐高於往常的風險，都將對於油價造成負面影響。

美國目前仍是全球最大的原油消費國，美次級房貸風暴對美國經濟、內需以及對美股的牽動都將影響市場對美國景氣循環的預期，並抑制油價的上漲動能。

此外，緊俏的原油價格也將對需求造成些影響，近期原油價格的走揚已經讓年增率達到2006年8月以來的最高水準﹙尤其高盛證券特別強調影響原油需求的是價格效果而非所得效果﹚。倘若原油價格維持在每桶70美元至年底，則年增率將會持續在15%至25%的水準，又若真如高盛證券預期般年底價格達到每桶85美元，則年增率將攀升到35%以上，其效果勢必也不容小覷。



而最難以預測的就是天候方面的因素，第四季的天候因素將集中在氣溫方面，今年1月份的時候原油價格曾在暖冬影響下跌至每桶50美元的低點。從NOAA目前的預測來看美國本土第四季的氣候狀況仍不是相當樂觀，多數區域的氣溫還是會高於平均，亦將有機會對美國第四季用油需求造成影響。

綜合上述，我們認為原油市場未來最大的風險來自於美景氣減緩，但近年原油需求的成長都是集中在以中國為首的金磚四國，美國聯準會的降息循環將使得美元維持在較弱勢的局勢，這也為原油價格帶來正面效果。

即便短期之內西德州原油價格可能受目前市場氣氛緊張、颶風以及原油庫存持續下滑的影響，上攀至每桶82.5至85美元，但在缺乏美需求力道的情況下，目前每桶80美元以上的價位也較難以維持，第四季西德州原油價格每桶67美元至72美元將會是較合理的預估﹙隱含上調我們的預估價位﹚。